比營收還重要的事:利潤比率

 

公司最重要的財務數字是什麼?多數人可能認為是營收,因為報紙每天都充斥著「某某公司的營收又創新高啦」等令人振奮的新聞。但營收愈高就代表獲利愈多嗎?我們來看個例子。觸控面板廠勝華(2384)在2011年以低價搶下F-TPK的蘋果訂單, 並於2011第四季創下營收歷史新高,報紙也以聳動標題報導。然而財報公佈後,專家們眼鏡沒有跌破,反而是下巴掉了下來:勝華單季虧損22億,創歷史最差紀錄,股價也跟著一路破底。

 

為什麼勝華的營收創新高,虧損卻也跟著創新高呢?因為勝華產品的「利潤」太低了,做一個賠一個,當然陷入嚴重虧損。要衡量公司的利潤,我們會用「利潤比率」,而「利潤比率」主要可分為「毛利率」、「營業利益率」、「淨利率」三種,從毛利率可看出公司產品本身的競爭力,營業利益率可看出公司本業的經營狀況,而淨利率則是呈現公司最終的獲利情形。

 

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毛利率:評估公司的產品競爭力

 

要了解毛利率,得先了解營業成本。營業成本是與產品直接相關的支出,像是原料成本、設備折舊成本、工廠員工薪資成本等。例如對一家雞排攤而言,營業成本就有雞肉成本、瓦斯費、油費、雞排攤折舊費、炸雞排員工薪水等。營收減去成本後就是毛利,而毛利占公司營收的比重,就是毛利率了,如圖所示。

 

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一般來說,製造業的成本占營收比重都很高,所以毛利率都偏低,尤其電子組裝廠如鴻海、緯創、英業達等更是普遍低於10%,甚至有「毛三到四」與「毛利小五郎」等戲謔稱號。另一個極端就是軟體公司,如遊戲研發公司網龍、宇峻、傳奇等,毛利都超過80%,主因遊戲公司的花費都在研發費用,營業成本占營收比重都不高。

 

毛利率為評估製造業重要指標

 

毛利率是評估製造業「產品競爭力」的一個重要數值,誰有較高的毛利率,就代表誰擁有產品競爭優勢。以蘋果鏡頭供應鏈大立光(3008)、玉晶光(3406)為例,大立光的毛利率一直以來都高於玉晶光,主因大立光製造鏡頭的良率高、速度快、自動化程度高等,故大立光持續在蘋果鏡頭供應鏈領先群雄。

 

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既然毛利率如此重要,那要如何才能維持甚至提高毛利率呢?以台灣最大宗的電子產業來說,由於產品售價每季都在調降,要透過提高產品價格來提升毛利率,根本是不可能的事!唯有不斷的降低成本,才有可能維持或提升毛利率。

 

產品製程改善導致的毛利率提升,較具持續性

 

降低成本的方法很多,但最有效且具持續性的方法,就是不斷的改善產品的製程。再以上圖蘋果鏡頭供應商玉晶光為例,玉晶光2008打入蘋果供應鏈,但初期製造鏡頭的良率甚低,幾乎是做一個丟一個,單季毛利率最慘時低於-50%。不過玉晶光逐漸掌握製程訣竅,鏡頭良率大幅提升,毛利率也跟著上揚,2010年第三季後就拉到20%以上,之後毛利率就穩定在20~30%之間游走,而玉晶光股價也從2008年初的50.2塊上漲至2011年的最高點411元,漲幅超過六倍。

 

原物料價格改變造成的毛利率提升,只是曇花一現

 

第二種毛利率增加的原因,來自於原物料價格的波動,多發生在原物料相關類股,如水泥、鋼鐵、塑化、面板、LED等。原物料類股毛利率的波動性通常很大,且它的變動多與公司的製造技術無關,而是與該產業的原料與產品的報價有密切關係。以台灣面板龍頭友達(2409)為例,友達的毛利率與面板報價關係密切,由於面板產業供需變化劇烈,導致面板報價跳動頻繁,友達的毛利率也著跟巨幅波動。所以,若你在看到原物料類股毛利率提升才買進的話,很可能出現套牢的命運喔!

 

 

 

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營業利益率:了解公司本業獲利狀況

 

營業利益率是公司的營業利益占公司營收的比重,前面提過的毛利是營收扣除營業成本,而營業利益則是毛利再扣除營業費用,相當於公司本業的獲利金額。

 

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營業費用是與產品間接相關的支出,一般可分成管理費用、銷售費用、研發費用等。管理費用是公司日常管理開銷,如管理階層的薪水、獎金等;銷售費用是公司為了拓展營收所花的錢,包括業務獎金、市場調查費、廣告費等;研發費用則是公司為了開發新產品所花費用,主要有研發設備、研發人員的薪水與獎金等。

 

腦力密集產業 重點在營業利業率變化

 

對傳統製造業、原物料產業而言,營業成本是關鍵,故毛利率是重要的觀察指標;但對腦力密集型產業,如前面提過的軟體公司,另外像IC設計、生技藥廠等,研發、銷售費用是公司的主要支出,故我們需觀察公司營業利益率的走勢,確定公司的費用沒有失控。

 

聯詠(3034)是全球驅動IC設計龍頭,其營業利益率在2007年以前穩定維持在20%左右,但從2008年起受員工分紅費用化影響,費用急速增加,故毛利率雖維持在25~30%間,營業利益率卻開始陡降,股價跟著下跌。不過2009第三季起,費用開始穩定下來,聯詠的營業利益率也就維持在15%左右,股價也不再出現大幅變化了。

 

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以營業利益率判斷公司本業狀況

 

有些不肖公司為了向法人誇耀其產品競爭力,因而將部分成本項目移到費用,看起來毛利率增加不少,但公司的獲力能力並無任何改變。所以我們在判斷公司本業獲利狀況時,還是要以公司的營益率為依歸。若公司的毛利率不斷上升,但營業利益率卻在悄悄下滑時,千萬不要貿然買進喔!

 

淨利率:了解公司本最終獲利狀況

 

營業利益是公司的營收減去成本與費用,也就是本業的獲利金額。但公司除了本業經營外,還有一些業外損益與稅額,所以把營業利益再減去業外損失與稅額,就是淨利了,也就是公司最終的獲利。淨利除以營收就是淨利率,數值愈高就代表公司獲利能力愈強囉!

 

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判斷公司的業外項目 是一次性或持續性

 

業外損益的項目眾多,但只要把握一個重點:這個項目到底是偏向一次性的,還是長期性的?一般的業外損益,都是屬於一次性的,像是匯兌損益、短期投資損益、處分資產損益、保險理賠金等。長期性的業外損益項目並不多,主要是「採權益法認列之投資損益」這項,它和被投資公司的獲利有關,由於一般公司的獲利短期內變動性不會太大,故能為持有股份者帶來較穩定的獲利。

 

在判斷公司獲利狀況時,切勿把公司一次性的獲利當成是常態性獲利。銘異2012年第二季獲利爆發性成長,淨利7.8億創歷史新高,很多「老師」都向觀眾推薦這檔股票,認為公司可以持續賺大錢。但觀察利潤比率可發現,當時的淨利率大幅高於營業利益率,代表公司的獲利幾乎全來自業外收益。查詢財報附註可發現,原來銘異2012年第四季工廠淹大水,設備損失了約6.1億,而2012年第二季收到了7.1億的保險賠償金。由於公司不會每季都淹水,當然不能把這筆賠償金當做常態來看待,所以也就不能期待公司每季都可賺這麼多錢囉!

 

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最後提醒大家,淨利率是代表公司最終的獲利狀況,最好不要低於10%。低於10%不但代表公司的獲利能力差,也代表公司的獲利變動風險很大,公司可能一不留神就陷入虧損了,公司的股價也可能會跟著崩跌,投資人務必謹慎。

 

利潤比率是衡量公司獲利能力的重要指標,下次看到新聞提到「某某公司營收又創新高啦」時,千萬不要急著買進,先去檢視公司的利潤比率是否同樣表現出色喔!

 

文章出處 http://statementdog.com/blog/archives/5861

 

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